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同一天早些时候，中国银保监会主席郭树清谈及化解上市公司股权质押流动性风险时亦表示，要充分发挥保险资金长期稳健投资优势，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。“如果投资标的是估值问题，去救就不会有什么效果，如果是流动性问题，可以去救。”一家中小险企首席投资官表示，如果是纯粹流动性问题，险资参与救助会是一个对双方都好的事情，而且设计得好的话，产品也会有吸引力。

所以这个市场现在跟过去几年已经发生了非常明显的变化，我们现在所处的这个位置可能在历史上也没有太多的情景可以对比。再来看一下我们是怎么样来到这个地方的。从长期来看是由盈利决定的，短期估值的波动干扰会非常大。2019年就是一个估值大幅拉升的一年，比如说沪深300涨幅超过30%，大概盈利增长只能在12%左右。还有比如说主要的白酒公司盈利增长不超过20%，但是股价上涨在50~80%之间。典型的白酒公司业绩增长也就在20%~30%之间，但是股价涨幅在100~160%之间。

对于市场最近的市场下跌，Parag Thatte认为最有可能的解释是：回调是对近期市场波动率飙升的反应，即所谓的“波动率冲击”。自2010年以来，市场一共经历了4次“波动率冲击” ：2010年希腊主权债务危机、2011年8月第二次欧债危机和美国评级下调、2015年8月人民币改革和2018年2月VIX指数的崩溃。

图4、富国天瑞强势精选重仓股市值结构图5、富国天瑞强势精选所有持股市值结构行业偏好行业配置阶段性重点突出，曾显著超配汽车、医药、基础化工等。对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总，可以发现，基金行业配置阶段性重点突出，2016年重点配置汽车和基础化工，2017年配置相对均衡，重仓电子、银行，下半年重仓电力、食品、传媒、通信等，2018年显著重仓医药。对比沪深300，基金阶段性超配汽车、医药、基础化工等。

“市场现在跟过去几年已经发生了非常明显的变化，我们现在所处的这个位置可能在历史上也没有太多的情景可以对比。”“五年以前我们在A股里面投资科技产业链，很少有什么公司处于核心资产的位置，站在全球供应链的位置上，很少有资产是核心资产，现在有明显的改变。”

问答环节问：2019年的投资得失，最成功的操作和失误的地方，对于对冲有什么考量？胡建平：总体来说，2019年我们没有跑赢市场，但是如果2018年2019年合起来看，我们还是明显战胜了市场。最成功的操作就是我们买了三个银行股，这三个银行股是全行业涨幅前三名的，在一个波动不是很大的行业里面，我们获得了50~80%以上的回报。